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viernes, junio 14, 2024

¿Es hora de desechar las ‘garantías de financiación’?

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Lee Buchheit es profesor de derecho (Hon.) en la Universidad de Edimburgo.

Se puede esperar que una reestructuración moderna de la deuda soberana se desarrolle más o menos de la posterior forma:

• El país deudor se acerca al FMI para un software.

• El personal del Fondo prepara un Investigación de Sostenibilidad de la Deuda (DSA).

• Si el DSA declara que la deuda del país es “insostenible”, el personal técnico del FMI insistirá en que promete reestructurar sus pasivos financieros para cumplir con los “objetivos de sostenibilidad de la deuda” específicos (como un objetivo de deposición financieras brutas anuales promedio; un objetivo de deuda relación entre el PIB y el PIB; un objetivo de reducción del servicio de la deuda acumulado, etc.).

• El personal del FMI y el país luego negocian los términos de un software de ajuste del FMI, con los términos consignados en un “acuerdo a nivel del personal” (SLA).

• Pero el personal del Fondo no llevará el croquis del software al Directorio Ejecutante del FMI para su aprobación a menos y hasta que los acreedores comerciales y bilaterales del país garanticen al Fondo que reestructurarán sus deudas de forma compatible con el software. En la galimatías del FMI, se denominan “garantías de financiación”.

¿Pero por qué?

La motivo ostensible de la insistencia del FMI en percibir garantías financieras de los acreedores existentes de un país se encuentra en el Convenio Constitutivo del Fondo. Fuerza de FTAV a continuación:

Sección 3. Condiciones de uso de los fortuna generales del Fondo

a) El Fondo adoptará políticas sobre el uso de sus fortuna generales, incluidas políticas sobre derechos de libramiento o arreglos similares, y podrá adoptar políticas especiales para problemas especiales de báscula de pagos, que ayuden a los países miembros a resolver sus problemas de báscula de pagos en forma consistente con las disposiciones de este Acuerdo y que establecerá garantías adecuadas para el uso temporal de los fortuna generales del Fondo.

Como institución que presta parné fresco en situaciones visiblemente difíciles, es completamente comprensible que el FMI quiera que los prestamistas existentes del país deudor acepten moderar sus reclamos contra el prestatario antiguamente de que se desembolse el parné nuevo. Luego de todo, el FMI no debería desear que su parné se desangre para respaldar en su totalidad a los acreedores existentes.

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De igual importancia, el Fondo quiere cerciorarse de que sus programas tendrán un cambio legítimo de éxito. Cuando se evalúa que el país tiene una carga de deuda insostenible, ese éxito requerirá un ajuste de los pasivos existentes.

El dilema del sucio en un poke

El problema no es que el Fondo busque garantías de financiación de los prestamistas existentes. Ningún prestamista comercial en una situación empresarial en dificultades haría lo contrario. El problema reside en cuándo y cómo se buscan esas garantías de financiación.

Comencemos con el cuándo. El personal técnico del FMI pide a los acreedores bilaterales y comerciales que proporcionen garantías de financiación antiguamente de el personal llevará el software propuesto a la Reunión Ejecutiva del Fondo para su aprobación. La política de garantías de financiamiento del FMI tomó esta forma a principios de la lapso de 1980, al principio de la crisis de la deuda latinoamericana.

En esa época, los acreedores soberanos bilaterales eran miembros del Club de París y los prestamistas de los bancos comerciales estaban representados por un Comité Asesor Bancario. En ese entonces, era una tarea relativamente casquivana despabilarse garantías de entreambos grupos de que proporcionarían el alivio de la deuda necesario para guatar cualquier brecha financiera proyectada en el software de ajuste del Fondo para el país. Sin bloqueo, en 1989 se hizo evidente que los bancos comerciales estaban utilizando el requisito de garantías financieras del Fondo como palanca para obtener concesiones de los deudores soberanos.

En lo que respecta a los acreedores comerciales, el Fondo diluyó sustancialmente su política de garantías de financiación. Las garantías de financiamiento de los acreedores comerciales ahora se cumplen si el prestatario soberano se compromete a negociar de buena fe con sus prestamistas comerciales. En otras palabras, una promesa por parte del deudor de negociar con sus prestamistas del sector privado se considera una fianza desde esos acreedores que aceptarán los resultados de esa negociación, cualquiera que sea. Sin bloqueo, el Fondo sigue insistiendo en percibir garantías financieras afirmativas de los acreedores bilaterales.

En los últimos doce abriles, la décimo del Club de París en los préstamos bilaterales se ha trillado eclipsada por los prestamistas bilaterales que no pertenecen al Club de París, principalmente China. Ahora se deben solicitar garantías de financiamiento a dos grupos de acreedores bilaterales: el Club de París y los bilaterales que no pertenecen al Club de París, como China. Y si la admisión de garantías financieras es una condición previa para la consideración de un software por parte del Directorio Ejecutante, un demandante doble como China, que puede no estar entusiasmado con la perspectiva de una reestructuración de la deuda, puede evitar ese evento, casi indefinidamente, simplemente reteniendo sus garantías financieras hasta el final. personal del FMI.

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Ahora para el cómo

A los prestamistas a los que se les pide que den estas garantías de financiación nunca se les dice exactamente a qué se están suscribiendo, en principio. Las metas de sostenibilidad de la deuda contenidas en el DSA se expresarán como aplicables a la totalidad del stock de deuda del país. Las sensibilidades del Fondo le impiden indicar en la DSA o en el software cuánto del alivio de la deuda requerido debe ser sufragado por cada clase de prestamista; el Fondo insiste en que este es un tema a resolver entre el país y sus diversos acreedores.

La frase “garantías de financiación” podría sugerir que se pide a cada especie de acreedores que confirme que contribuirá con una cantidad del alivio de la deuda prescrito proporcional a su parte del total de la deuda. Pero esto es sólo un significado implícito. Las garantías de financiación podrían connotar fácilmente un compromiso de proporcionar un alivio de la deuda proporcional a la décimo del especie de acreedores en el saldo de la deuda. y suficiente para cubrir cualquier deficiencia en el alivio de la deuda provisto por otros acreedores.

Adicionalmente, algunos prestamistas pueden reparar que otros acreedores deberían proporcionar una parte desproporcionada del alivio de la deuda. Rasque a un demandante del Club de París, por ejemplo, y bajo la superficie probablemente descubrirá una profunda creencia de que los acreedores bilaterales, que prestan a tasas de interés por debajo del mercado, deben percibir un trato preferencial en cualquier reestructuración de deuda con la parte del audaz de cualquier alivio de deuda necesario. viniendo de esos prestamistas comerciales irremediablemente avaros. Entonces, ¿qué está diciendo verdaderamente un demandante doble tan interesado cuando le asegura al FMI que proporcionará el alivio de la deuda apropiado?

Por postrero, ¿qué significa la frase “fianza de financiación” en el contexto de un país como Sri Lanka o Ghana, donde aproximadamente la fracción de la deuda está compuesta por obligaciones internas (moneda locorregional)? Todo el mundo sabe que se debe tener mucha cautela al despabilarse el alivio de la deuda de los acreedores locales por temor a desestabilizar las instituciones financieras, los fondos de pensiones y las compañías de seguros nacionales.

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En un país con una porción considerable de deuda interna, ¿las “garantías de financiamiento” significan, por lo tanto, un alivio de la deuda proporcional a la décimo de cada especie de acreedores externos en el stock de deuda en moneda extranjera? más alguna porción, ¿cuánto? — del saldo de la deuda interna?

La alternativa

Hay una alternativa obvia. En circunscripción de pedir a los prestamistas que den garantías de financiamiento como condición para admitir un software al Directorio Ejecutante del FMI, permita que el Directorio apruebe el software pero retenga cualquier desembolso significativo de efectivo hasta que los prestamistas existentes hayan sensato proporcionar el alivio de la deuda necesario.

Esto (i) salvaguardaría adecuadamente los fortuna del Fondo, (ii) ejercería presión sobre el deudor y los prestamistas existentes para demorar a términos definitivos sobre la reestructuración de la deuda o valer el aventura de suprimir el software y (iii) desmentir a cualquier gran demandante o demandante especie la capacidad de obstaculizar el proceso mediante la retención de sus garantías de financiación.

Adicionalmente, el FMI tiene políticas admisiblemente establecidas (llamadas “préstamos en mora”) que abordan el problema de los acreedores heredados recalcitrantes. luego el Directorio aprueba un software para el país.

El posible retraso en el tiempo inherente a la experiencia contemporáneo del Fondo con respecto a la financiación de garantías es más que un simple inconveniente.

Al momento de firmar un Acuerdo de nivel de personal, a menudo se solicita a las autoridades del país deudor que implementen “acciones previas” antiguamente de que el software pase a la aprobación del directorio del FMI. Algunas de esas acciones previas, como aumentar los impuestos, pueden ser políticamente tóxicas.

Por lo tanto, puede dejar a las autoridades en una posición incómodamente expuesta si el país se traga algún medicamento amargo pero descubre que un demandante puede, en la experiencia, retrasar indefinidamente el software al retener las garantías de financiamiento.

UniversoInformativo

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