La era de las tasas de interés ultrabajas y la flexibilización cuantitativa murió en 2022, con la venida de la reincorporación inflación. Esta transformación, por ahora, ha cambiado las suposiciones previas sobre los mercados y la capital. Los bancos centrales ya no vendrán al rescate de los mercados dañados. Como ha aprendido Sam Bankman-Fried de FTX, entregar activos especulativos ya no es un camino seguro cerca de la riqueza. Este es un mundo nuevo. La pregunta, a medida que avanzamos en 2023, es cuánto durará.
La causa próxima de esta agitación es el aumento inesperado de la inflación. Todos los bancos centrales importantes, con la sobresaliente excepción del Tira de Japón, han endurecido rápidamente la política monetaria durante los últimos 12 meses: la Reserva Federal ha elevado la tasa de fondos federales en 4,25 puntos porcentuales, a un nivel gastado por última vez a principios de diciembre de 2007; el Tira de Inglaterra ha subido los tipos en 3,25 puntos porcentuales hasta un nivel superado por última vez en noviembre de 2008; y el Tira Central Europeo ha elevado las tasas en 2,5 puntos porcentuales a un nivel gastado por última vez en diciembre de 2008.
Los rendimientos de los bonos asimismo han aumentado. Desde finales de diciembre de 2021, los rendimientos de los gilts a 10 abriles han subido más de 2,6 puntos porcentuales, los bonos alemanes 2,2 puntos porcentuales y los bonos del Fortuna de EE. UU. 2,3 puntos porcentuales. Las tasas son bajas para los estándares a generoso plazo. Pero los rendimientos estadounidenses no han estado tan altos desde principios de 2011. Las tasas reales asimismo han subido. Durante el año pasado, el rendimiento de los bonos del Fortuna de EE. UU. a 10 abriles protegidos contra la inflación pasó de menos 1 a más del 1,5 por ciento.
Inevitablemente, las tasas más altas han desestabilizado los precios de los activos. Los mercados bursátiles fueron notablemente volátiles, terminando el año muy por debajo de los picos, aunque difícilmente baratos. Bitcoin cayó de $ 65,000 a fines de 2021 a en torno a de $ 16,600 ahora. Los accidentes revelan lo que el economista JK Galbraith llamó el “bezzle”. Este ya ha revelado los males de FTX.
El nuevo año será de incertidumbre. Más allá de las de geopolítica y energía, las mayores dudas atañen al futuro de la inflación y la política monetaria. Si la inflación disminuye rápidamente, es probable que la política monetaria se suavice en las jurisdicciones importantes antaño de fin de año. Si no lo hace, no lo hará. Mientras esta incertidumbre permanezca, asimismo debe permanecer la perspectiva de la política monetaria.
Las tasas de interés más altas traerán bajas, ya que la deuda se vuelve más costosa. Dada la incertidumbre, asimismo es probable que continúe la agitación del mercado. Es probable que la combinación sacuda los activos sobrecomprados y aumente los incumplimientos. Si las tasas aumentan aún más, los incumplimientos serán más probables. Eso no será solo en las economías en crecimiento y emergentes, donde la angustia ya es visible. Las empresas mucho apalancadas asimismo estarán bajo presión en los países de altos ingresos. El economista austriaco Joseph Schumpeter argumentó que las recesiones causaron “destrucción creativa”. El pasta caro al menos hará el trabajo necesario de memorar a todos que el apalancamiento nunca es una puesta de una sola vía.
Una incertidumbre a más generoso plazo es si la era del pasta gratuito está pasando por una interrupción temporal o si está terminando para siempre. Algunos, en particular Charles Goodhart y Manoj Pradhan, en La gran inversión demográfica, argumentan que las fuerzas demográficas significarán una inflación más reincorporación y tasas de interés más altas a generoso plazo. En contra de esto, Olivier Blanchard, ex economista patriarca del FMI, insiste en que las fuerzas que han generado bajas tasas de interés reales sobre activos seguros continuarán dominando una vez que termine el contemporáneo shock inflacionario.
Todavía no sabemos quién dará la razón. La velocidad con la que la inflación disminuya y cuán altas sean las tasas de interés reales determinarán cuán diferente será el futuro del pasado preinflacionario. Hoy, sin retención, es un momento en el que el pasta es más caro y el peligro se revaloriza. Eso ofrece peligro y oportunidad.